【浙商银行FICC·利率债日报】风险偏好重燃
隔夜中美高层通话释放积极信号，双方均表示正全面落实釜山会晤达成的重要共识，显著提振市场风险偏好。受此影响，美股三大股指全线收涨，纳斯达克金龙中国指数涨幅接近3%。周二早盘，亚太市场延续乐观情绪，日韩股市高开；A股亦表现积极，上证高开后持续走强，午后虽有小幅回落但整体回落的深度并不大。板块方面，科技股集体反弹，CPO概念领涨。
债市方面，受风险偏好回升压制现券低开。尽管国债期货开盘后一度小幅反弹，但随着权益市场持续走强，债市情绪承压。以TL为例，日内两次尝试向上突破115.6关口未果，显示上方阻力较强。午后受市场预期周四将召开促进消费政策措施相关会议的影响，TL再度下探并跌破前期支撑位，30年期国债活跃券收益率上行约1.5BP。
近期债市呈现出“对利多钝化、对利空敏感”的特征，本质上源于当前利率波动区间极窄、赔率偏低，对配置盘而言吸引力不足，历史性的年末机构抢配行情今年或许会有所减弱。权益方面，今日反弹已基本兑现了隔夜中美高层通话所释放的短期利好情绪。后续仍需密切关注今年累计涨幅较多的个股的筹码出清进程以及市场对于12月初重要会议的政策预期。
数据方面，11月达拉斯联储商业活动指数由上月的-5.0进一步走低至-10.4，弱于预期。不过，报告的细节却是积极的：生产、新订单以及订单增长率均有所回升，产能利用率和出货量在11月份均升至多年高位。支付价格指数和收取价格指数均小幅上涨。劳动力市场指标显示，员工人数基本保持不变，而总工作时长有所改善。
美联储方面，沃勒和戴利保持鸽派立场。理事沃勒表示，现有数据显示劳动力市场正在放缓，且就业增长的广度狭窄并非好现象，继续因劳动力市场的担忧而主张在12月降息。如果数据显示经济出现反弹，美联储可能会更加谨慎。不过，尽管沃勒支持12月降息，但他表示到1月时将更多采取“逐次会议”决定的方式。旧金山联储主席戴利（27年票委）也表示支持12月降息，因为她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，也更难以控制。
在沃勒和戴利鸽派言论的推动下，市场对12月降息预期升温，美债收益率继续走低，科技股领涨，纳斯达克指数收涨2.7%。此外，2年期美债拍卖结果稳健，发行收益率与发行前二级收益率持平，投标倍数2.68倍，略高于六次均值2.59倍。一级交易商获配11.2%，略低于前次水平，间接投标人获配比例升至58.1%，而直接投标人获配比例降至30.7%。曲线bp至4.02%，30年期下行4bp至4.67%。12月降息预期进一步升至77%，12月和1月合计降息预期由23bp升至26bp。欧债收益率也普遍小幅下行，10年期法债走低2bp，跑赢德债。虽然法国国民议会在首次审议中否决了2026年预算案的税收部分，但法国总理勒科尔尼表示他仍认为议会有可能批准预算案，社会党领导人也表示预算是可行的。目前该法案已移交参议院，该院需在12月中旬前通过修订版，通过两院审议后由国民议会再次表决，仍有不小变数。
周二亚洲时段，10年期美债小幅上行至4.04%附近，交投较为清淡，欧债基本也在前收位置窄幅震荡，市场屏息以待明日英国秋季预算案的公布。美联储官员即将进入12月FOMC前的静默期，目前市场将威廉姆斯和戴利的鸽派发言视作鲍威尔的“授意”，但是此两人在两周前的发言就已经表达出明显的鸽派倾向，前者并未附和鲍威尔“雾天开车”的观点，反而反复强调中低收入家庭面临的财务压力，后者呼吁评估再进行一次保险式降息，因此市场的反应更像是风险情绪连续走弱之后主动选择了利好消息。此外，尽管对于12月还是1月降息存在分歧，但普遍共识是12月和1月只降1次，而目前市场定价的两次会议合计降息预期已超过25bp，定价较满，可能也受到了连续下行后动量策略追多和月末久期再平衡买盘的影响，观察10年美债在4.0%附近的阻力。
